高金E观点|君子不立于“危墙”之下

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3月18日晚，高金E讲堂第四期直播“疫情打击下的环球宏观形势”圆满竣事，多个国内着名财经平台同步团结出现，上海交通大学上海高级金融学院客聘传授、海通国际首席经济学家孙明春传授对直播主题举行了探究与分析，盼望在眼下动荡的环球金融情况中，给各人带来开导与引导。



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以 下 为 直 播 实 录：

PART.1
环球的危急已经到来

孙明春：本日，各人都看到了如今环球正在发生的环境，我个人以为如今所履历的这一轮危急仍旧处于前期。起首，我以为环球的危急已经到来了，重要从三个层面来讲。

第一个层面就是公共卫生危急。如今的新冠疫情被天下卫生构造界说为大盛行病，全天下已经有150个国家和地域发现确诊病例，这毫无疑问是一个环球性的公共卫生危急。

第二个层面是经济层面，这算是一个经济危急。我们的判定是快的话这个季度，慢的话二季度开始，环球经济就会进进阑珊，尽大部门的发达经济体都会阑珊，而且我估计会是一个经济危急，由于此次阑珊的深度大概超出以往我们看到的许多经济阑珊。

第三个层面是金融市场，我以为我们已经进进了一个金融危急。从现在金融市场的各种大类资产的颠簸率来看，已经到达了危急程度。现在，许多资产的颠簸已经靠近2009年金融海啸的程度，个别已经凌驾了。至少在已往二三十年里，我们看到的现在金融市场的颠簸率仅仅次于2009年的金融海啸，我个人以为，背面另有进一步的发展。总之，在这么大的颠簸率环境下，环球有相称多的金融机构肯定是有活动性的困难，大概是有爆仓的风险，我信赖已经发生了，只是不知道是谁。

我以为这个事变还没有竣事，我们必要一些非线性的头脑，不能简朴地线性外推。我担心背面大概还会有环球范围内产生的风险或次生灾难。

这么大的金融市场的颠簸，很轻易带来“海啸”。好比从公共卫生危急演变为人性主义危急，许多病人得不到救济，许多人大概会由于这个疫情而殒命，这个范围有大概比力大。不外这是一个大概性，不是一个猜测，这个风险不能低估。

别的，经济危急、金融危急有大概演酿成为一个社会危急或政治危急。1997年亚洲金融危急的时间，东南亚国家出现了一些社会危急、当局的完蛋等等，我担心有些国家的当局处置惩罚欠好的话，大概会出现政治危急大概社会危急。

另有一个层面是比力玄妙的，这也有大概从各个国家的国内危急演酿成为一个国际关系危急，这个风险也不能低估。将来会怎么发展？各个国家的舆论怎么引导？很难说，尤其有些国家本年是大选年，我以为各人大概要关注这些大概存在的非线性演变。

咱们究竟是高金，在座的各位都是投资为主的投资企业家，总结下来，我以为这一轮环球危急的影响力大概远远超出想象，背面会怎么发展，实在是未知的。只是这么大的“地动”来了，背面肯定会有次生灾难，这种环境下，各人要遵照所谓的古话“君子不立危墙之下”，先求生存，再图发展，背面肯定会有更好的投资机会。


PART.2
疫情到临之前的环球经济

接下来讲讲疫情到临之前的环球经济。实在在疫情来之前，环球经济就已经在阑珊的边沿，我用一句话来说叫不堪一击。疫情来了以后，打击就非常大。

美国事天下第一大经济体，这个经济体在2019年，各人都知道股市、房地产市场，美国都非常好，经济也是梦幻组合，赋闲率汗青50年最低。现实上，深挖美国经济的话，它的根本面是欠好的，是一个“瘸腿”的经济。

我们讲经济的三驾马车里，一个是消耗，一个是投资，这是两驾最紧张的。这两驾中，投资一连三个季度已经是负增长，只有消耗支持着，但是消耗的增长率也已经是一连三个季度降落了，这背后固然有许多的缘故原由，前年减税，对消耗有资助，结果在递减。

这些年美国消耗好另有一个紧张的缘故原由，我个人以为就是财产效应。由于量化宽松以后，许多资产的代价都翻了许多倍，包罗美国股市，从600多点涨到了3000多点，形成了很大的财产效应，这个财产效应让老百姓往费钱，消耗就带来了更多的工作、更多的就业，就业高了收进就更多，消耗就更多。但这个正循环会走过头的，我个人以为客岁就走过头了，前年减税就更过头了。

这个正循环一旦反转，就会从良性循环酿成恶性循环，这是我们担心的。我们以为美股太高了，根本不公道，这个必要一个契机，我们也不知道什么契时机把它反过来，一反过来，这个经济就不是瘸一条腿了，是两条腿。第一大经济体是如许的状态。

第二大经济体是咱们中国，增长率还不错，客岁到达6%，但是6%对中国来讲实在不算高，由于上一次6%以下是在1990年。换句话说，我们已往这30年，这是最低的增长率。以是本年年初我们都在讲要不要保6？5点几可以够？没来疫情之前，我们以为本年都挺难的，来了疫情后经济什么样，各人内心都有数。中国经济哪怕在疫情前，也不是一个很强的状态。

第三大经济体是日本，日本的GDP客岁第四序度是负7.1%的增长，这个跌幅着实令人震动的。但是有一个特别的缘故原由，客岁10月份的时间，日本进步了消耗税，大概有一些消耗表现到一季度、二季度往了，但是把一季度、二季度的数拿来看，似乎一季度、二季度的消耗增长也没那么高，日本经济也黑白常的疲弱，已经是一脚进进阑珊了。

第四和第五大经济体，德国和英国，四序度零增长。这两个国家在第四序度，疫情前都是零增长。客岁二季度都是负增长，亏了三季度反弹了一下，制止了一场技能性的阑珊。四序度又在零增长，如今是什么环境可以想象一下。
再看第六大法国，第八大意大利，第四序度增长率都为负，第十大经济体加拿大是0.3%，这是环比折年率，不折年的话，环比千分之一都不到。我以为从统计上讲，GDP的统计自己也不是那么准确，千分之一可以忽略了。

第七大和第九大，印度和巴西，都是金砖五国的成员。先看巴西，环比只有0.5%，作为一个发展中国家，这个增速是不算高的，0.5%是太低了。印度是4.7%，看着不错，但是前两年它的增长率是7%、8%，它的经济增速客岁也是降落得很快。我想讲，假如你看前十大经济体，在疫情之前，一半多，六七个已经是在阑珊边沿了。

再说香港，香港客岁下半年已经进进阑珊了，这照旧疫情来之前，这个阑珊实在程度也不低，有些指标已经跟2009年的金融海啸差未几了，以是这个经济是很差。

再回到美国，纽约联储对美国经济进进阑珊的概率所做的模子的猜测，是根据美国十年期国债的收益率和三个月国债的收益率的利差来盘算的，每月的月初公布。据3月3日公布的最新信息，客岁下半年，它公布的模子已经告诉各人，美国在本年，它猜测的是以后12个月进进阑珊的概率。到客岁下半年开始就在直线地往上涨，到了客岁8月猜测本年8月美国经济阑珊的概率到达38%，那是相称高的，固然背面调返来，但上个月又上往了，如今照旧凌驾30%，为30.7%。

为什么要看这个？由于这个模子在已往这五十年，曾经有八次猜测美国经济阑珊的概率凌驾30%，这八次内里，出现了一次，就是1967年那一次，别的的七次背面都进进了阑珊，无一破例，除了那一个，其他七次都进进了阑珊。

以是现实上在客岁就有很强的信号，本年美国经济要进进阑珊。这也是为什么客岁美国经济那么好，美联储客岁还减了三次息，这个信号已经给了各人，但是尽大部门投资者照旧不听，许多人都说这次不一样。实在不少经济学家也说这次不要紧，但效果来看，照旧逃不了。

我们也是客岁下半年看到这个模子之后，开始鉴戒起来，背面到了11月、12月也写了一系列的东西提示各人。这都是在新冠疫情发生之前我们看到的数据。


PART.3
疫情来之后的环球经济

在国内，一月下旬，春节前后，各人开始防控疫情，各人都知道新冠疫情的感染性有多高，但外洋在谁人时间没有引起器重。我在2月13日曾写过一篇文章——《新冠疫情下的宏观政策要把困难估计足》，当时候外洋还没有太多确诊病例，我说假如看这个环境，看国内发展的环境，疫情的感染力以及环球的开放度等等，未来外洋的疫情的控制大概更难，未来也会存在疫情从外洋输进的大概。但是我想大部门人大概还没有关注到这一点，尤其是外洋。厥后哪怕日本、韩国厥后出了许多的案例以后，许多西欧的国家照旧没有在意。

停止到昨天（3月17日），意大利确诊已经快三万人了，本日大概已经凌驾三万人了；伊朗也凌驾三万人了；美国确诊人数也在往上跳，本日已经凌驾六千了；反而看香港，固然最早在1月23日就有第一例了，如今控制得还不错，大概有160例。总之，这个新冠疫情来了以后，许多发达经济体之前都没有真正地在意，延长了许多的时间。

到如今全天下差未几有150个国家和地域发现了新冠疫情简直诊病例。可以想像，许多发展中的经济体，中低收进的，医疗条件肯定是比力差的，卫生条件也比力差，很轻易出题目。非洲、南亚、东南亚一些经济体，另有南美等等都开始有确诊病例，这些地方控制欠好的话，将是一个环球性的题目。

中国确实是控制得非常好，有各种各样的缘故原由，也包罗每一位公民的共同和捐躯，确实是在两个月内就把这个疫情控制住了。但是在尽大部门的发达经济体，我以为是很困难的，当局大概没有那种实行力，老百姓大概也不像我们这么共同。以是这种地方假如发展起来的话，未来是有很大的风险。这些国家许多也是我们比力紧张的互助同伴，经济方面、商业方面，各方面的互助同伴，也有许多的交换。

根据天下卫生构造的图，发达经济体的医疗卫生的范畴质高，但是量低。正常环境下，他们确实医疗条件好，以是抱病各方面的需求大概也小，重要是夸大治，但是量方面，无论是英国、美国、加拿大、西班牙、意大利照旧澳大利亚，从每千人病床数来看，并不是那么高。疫情来了，它的医疗资源实在是不敷的。美国的医疗也是有许多的短板，病房数也没有那么多，纽约已经有许多的病人，纽约的医疗资源大概已经会非常的告急。

另有一个题目就是许多发达经济体，包罗美国，它的医疗保险并不是遍及的。美国来讲，美国当局是负责这些最低收进者、老人有公立的保险，有当局提供的医疗保险，其他人是没有的，其他人有钱的话，都往买贸易的医疗保险。美国当局本身的数据，到如今有2750万人是没有任何医疗保险的，既没有当局提供的，也没有买贸易保险。这些人就比力贫苦，由于在美国、欧洲，假如没有保险，看这个病黑白常贵的，这些买不起保险的人，看病更是看不起。

别的，另有一些非法移民。这些人看不上病，就是一个很大的题目，在出现感染病的环境下，他们不看病，对整个社会，对其他人也是很大的危害，以是防控疫情很困难。美国纽约州已经表现没有保险的往看病也都免费；但是在美国，是否免费是每个州本身决定的，这照旧一个比力大的题目。

日本和韩国事两个最早受到疫情打击的国家，他们相对来讲医疗水昭雪而比力好，疫情也控制得非常好。总体来讲实在在西欧这些发达经济体，固然我们心目中他们的医疗资源比力丰富，但是现实上面临如许的疫情，我以为他们的资源应该是远远不敷的，从意大利的环境我们已经看出来了。


PART.4
将来，疫情将怎样影响经济？

如今关键的是疫情接下来会怎样影响经济？中国官方的采购司理人指数PMI在本年仲春份的体现，是汗青上从来没有过的，尤其是服务业。由于疫情打击服务业的环境从来没有过这么差，比2009还差。

接下来是固定资产投资和社会商品零售，就是我们讲的投资和消耗，最新的数据都是负百分之二十几的增长，这是我们统计局有数据以来，亘古未有的环境。以是如今各人都在忙着复产复工，这个疫情对经济的影响非常大。

再说香港，作为一个都会，一个特区，香港也接纳了许多防控步伐，但是团体来讲，远远没有大陆精密。从汗青数据来看，香港的PMI也是汗青上最低的一次。以是可以想象西欧这些经济体，假如防控疫情的话，最最少也得做到香港那样。对经济来讲，我以为我们得做好更坏的预备。

已往的一个星期全天下的央行、当局都接纳了许多的政策。钱币政策，联储前两天突击降息，一次减了50，一次减了100，减完之后联储的政策利率如今就在0-0.25之间了，根本上是0。现实上我看一个月的国债的收益率本年已经出现了负的，美国已经进进负利率了。英国有减息了，日本和欧洲自己都是零利率、负利率，欧洲也没减，欧央行上个星期开会的时间也没减，欧央行说得很清晰，如今重要是财务政策发挥作用，钱币政策在应对疫情层面的题目，减息不是那么有效。

钱币政策刺激有一个题目，在当前的疫情的情况下有什么题目？疫情对经济的影响，是供给侧和需求侧双方同时作用。中国的产业增长值，由于疫情隔离，许多厂歇工，又遇上春节，产业生产降落了13.5%，汗青上看不到这么大的负增长，可以想像对对生产，对供给产生了多大的影响。

钱币政策重要的影响照旧在需求端。假如你这个钱币放水放多了，把需求刺激起来了，供给又跟不上，反而轻易引起滞胀，固然这个只是一种大概性。中国的通胀，CPI和PPI。中国面对一个比力尴尬的环境，原来我们在疫情之前，由于猪肉短缺等各种缘故原由，通胀就在百分之五点几，已往八年来最高，固然PPI是后的，我们一边是通缩，一边是通胀，疫情来了以后，通过钱币刺激的话，假如供给跟不上，需求又刺激起来，加之假如再引起各人的通胀预期或担心的话，很轻易造成滞胀的风险。

疫情对供给链会怎么影响？由于如今供给链也是环球的，许多的商品，不是说中国复产复工就可以了，全天下都面对供给链上的题目。另有农产物，好比原来中国就缺猪肉，这件事变发生以后，对全天下的农业生产有什么样的影响？

网上看一篇文章，讲养蜂，放蜂不能把这个蜜蜂随着花季转移了，如许的话实在对农产物，农作物的授粉大概都有影响。会不会影响到农产物的产出？这些我以为都是未知数。

以是这倒不是说肯定要做一个猜测，而是说它有大概由于疫情产生许多供给段的题目，这个时间放水做刺激的话，未来有大概出现滞胀的风险。全天下的央行已往这十多年，不停在放水，放了那么多水，利钱都减到零、到负了，环球经济疫情前夜照旧间不容发。

这种环境下央行再放水结果有多大？我想各人内心有数。央行放水济急可以，救穷不可，对经济的影响黑白常有限，固然防范金融危急照旧有结果的，但是对振兴经济，作用照旧非常的有限。

要靠财务政策，也是许多经济学家也都在讲的。财务政策方面，美国公布要搞一万多亿美元的财务刺激，起首这个是对的，通过财务政策来把环境稳住。但是财务政策重要也是济急的，重要是办理社会的根本运转的题目，社会福利，老百姓得有根本的收进。这一万多亿付出，从稳固社会，给老百姓提供最根本的生存的保障的角度来讲，黑白常有须要的。

题目在于西方国家，尽大部门经济体的财务自己负担已经很重。美国的国债总额，客岁已经差未几23万亿了，2018年底的时间，是21万亿。这是什么概念呢？它的债务占GDP的比例已经到达了106%，2011年是53%。以是它的财务负担，大概是当局的债务负担已经相称高了。

而且客岁美国经济那么好，客岁的财务赤字是多少？凌驾了一万亿美元，原来这个经济一年就是财务赤字就是一万多亿美元的付出，如今忽然再有一万多亿美元的疫情之下的特殊付出，背面济急大概还不止这个数，如许算一下，本年说不定就两万五到三万。美国的GDP大概是21-22万亿美元的程度，换句话说本年一年的财务赤字就占GDP的10%，这确实有一点让人不太放心。

其他国家的债务，中国、德国、爱尔兰，其他这些国家都是高于80%警戒线的。这些年下来，尽大部门的国家，当局、财务负担都很重，再增长开支，对于资源市场，各人是会担心的。像中国、德国这种，未几，有几个，香港、新加坡、北欧的一些国家，财务总体照旧不错的，但是这都是少数。

欧洲四国来看，爱尔兰照旧不错，欧洲五国面的四国，希腊、意大利、葡萄牙、西班牙四个国家，如今的国债占GDP的比例跟十年前欧债危急的时间，是恶化了的，现实上都在变坏，如今的债务负担都比欧债危急之前还坏。之以是还撑到如今，就是由于这些年利率都低，可以发30年的债券，很低的利率，50年的也可以很低。这两天可以看看意大利的债券收益率在往上，意大利的国债收益率和德国的国债收益率的利差敏捷在扩大，再扩大200个基点就遇上2011年欧债危急的程度了。这个是会恶性循环的，越卖收益率越高，未来的还债的负担就越重。我在高金上课的时间各人都听过，理论都讲过。

经济根本讲到这里，疫情之前经济就欠好，疫情来了，经济更欠好，疫情在许多的经济体，欧洲的经济体已经失控了，大概许多发展中经济体也失控了。财务政策、钱币政策也没有太多的空间，这让全天下的经济比力贫苦，也是我为什么说经济很快进进阑珊，乃至我们可以称之为经济危急，这个阑珊的深度、广度，都超出我们已往几十年看到的。


PART.5
疫情前后的环球金融市场

客岁，不管是风险资产照旧避险资产，回报都很好；本年，到本日（3月18日）清晨，我们可以看得到各类资产的总回报，险些全部的风险资产都是跌的，避险资产大部门是涨的，涨幅也不高，实在原来是高的，原来的避险资产的一个星期前照旧相称高的，但是已往的一个星期，金融市场进进了活动性的题目，活动性的恐慌，活动性的缺失，以是忽然间，各人也不思量手上是风险资产照旧避险资产，不得不卖，把一些避险资产，包罗国债，包罗黄金都卖掉了，代价给卖下往了，以是避险资产已经轻微返来一点，但是团体上来讲很清晰，如今就是各人的风险非常讨厌的状态，大概就是非常恐慌的状态。

恐慌到什么水平？根据海通国际环球恐慌指数，这个指标告诉我们这背后是环球各大类资产综合起来的，这个指标到昨天收盘是负的1.48，越低意味着这个市场越恐慌，越高意味着这个市场越乐观。我们可以看到这个恐慌感情，在已往这二十年是仅次于2009年的。先看环球的恐慌指数是负的1.48，汗青百分比是2.37%。已往二十年，只有少于2.37%的生意业务日出现了比如今更为恐慌的市场局面。以是说这黑白常稀有的征象。

再看看股票，环球的汗青百分位是0.38%，不到0.5%的生意业务日才有比本年更恐慌的市场感情。固然，债券、避险资产，包罗新兴市场钱币，指数似乎还比力高，百分位还比力高。债券和避险资产是反过来的，各人买它现实上是阐明有恐慌。我个人以为，一旦活动性危急已往了以后，债券和避险资产的体现大概还会有变革。别的新兴市场钱币，我以为大概它还没有把这个风险完全都思量进来，这只是一个我们大概的判定。

我以为危急是肯定的，这么少见、这么大的资产代价的颠簸，肯定导致了这种许多的金融机构出现题目，由于金融机构相称多的金融机构是利用杠杆的，这么大的代价颠簸率，杠杆肯定很轻易爆掉的。

别的有一些机构大概没有做对冲，风险袒露比力大，有些机构大概是做了对冲，但有些对冲包罗像投行，假如它的紧张的生意业务对手出了题目，生意业务对手不能履约的话，这个对冲也没故意义。2009年，AIG出题目的时间，我们就履历过，就是这个缘故原由，厥后美国当局不得不往救AIG，由于假如AIG倒掉，他们卖的CDS就没故意义了，全部买的CDS做保险、对冲的，根本上就即是风险投资又裸露了。我们如今也是有这个风险。

信赖上过我课的同砚都知道，次贷危急背后的主因就是房价下跌。2006年下半年美国二手房代价下跌就出题目了。房价下来，导致2007年的2月份，一些做次贷的贸易银行出现了大量的坏账，有的进进停业，这是第一个信号已经告诉各人了。但是你看股票市场，到了2007年的6月份，有一批做次贷的，包罗做对冲基金出了题目，没有活动性了，卖不掉了，制止赎回等等，谁人时间我们已经叫次贷危急了。

到了8月份，乃至出现了名誉市场都已经没有活动性了，但即便云云，许多投资者尤其是股票投资者以为不要紧，以为信贷市场的事变跟我们无关，企业根本面是很好的，经济根本面也是很好的，谁人时间环球经济过热，美国的赋闲率也是很低，中国也是，经济非常热，全天下商品代价非常高。谁人时间看，看经济，看就业，看企业红利都黑白常好的，以是次贷危急是2007年6月就已经来了，就已经界说为次贷危急了，但是股票市场调了以后接着涨。美国标普500是是十月份才到顶的。换句话说它是在次贷危急发生之后三四个月才到顶。

2007年六七月份次贷危急发生，到了四序度，次贷危急就把投行就出现了巨额的亏损，2008年的3月又出了贝尔斯登危急，被JP摩根收购。到2008年9月雷曼停业，我们界说为金融海啸，两房也出了题目，Washington都出了题目，另有一些企业都出了题目，紧张一环就是COT到CDS，另有救济AIG。这个链条好像返来看，逻辑是很清晰的，但是事前大部门人是不知道的。

在本日，我们要思索我们现在看到的这些征象背后是一个什么样的环境。本日是3月18日，再过一个月，美国投行的一季报就要报出来了，四月中旬我们看看这些银行、投行，看看他们的季报是不是出来一个让你畏惧的数？我们要往深了想，而且这种恐慌下，各人都要包管本身手上的钱，都要现金为王。

再往下就是欧债危急了，由于当局没那么多钱，刺激了之后，当局的债务负担就太重了，以是就发现了欧债危急。如今当局财务刺激是不可，但是财务托底是不得不托的，不管美国、欧洲照旧中国，财务必须得费钱，必须得把老百姓的民生办理好，而且要制止许多企业由于停产歇工停业倒闭，这些应急性的开支是必须要做的，但是这些做完，实在就是“填洞穴”，而且背面经济振兴还必要钱，对于这部门钱，当局是没有底的。

假如要如许做的话，大概许多国家的当局都要面对债务危急，这是一个风险。再一个风险是说当局印钱，当局发钱，财务刺激。说白了照旧得央行印钱，如今许多的央行都买国债，实在就是央行在支持。这个做法，我以为未来全天下的老百姓，对全天下的钱币体系都大概会产生猜疑，这个危急就更大。

以是我们要做好头脑预备，固然我们如今已经看到危急了，医疗危急、公共卫生危急、经济危急、金融危急，但是背面大概另有许多更大的、更严峻的次生灾难，我们至少要做好头脑预备。

到底有哪些非线性的演变？第一个是从公共卫生危急到人性主义危急。欧洲的有些国家，医疗资源不敷，选择性救济；另有一些国家没那么多的资源，没有救济体现，如许演变下往就是人性主义危急。到了那一步就有社会危急的风险，老百姓不大概坐以待毙，尤其是当局处置惩罚欠好的话，大概社会资源比力短缺的环境下，不清除有些国家会出现社会动乱，有大概针对当局，也有大概社会主体自身，这些在汗青上也发生过，1997年亚洲金融危急的时间也发生过，我想这个风险也要关注。

从金融市场来讲，机构肯定是有内伤的。从当局救市到主权债务危急的风险，另有就是当局不可了，央行就印钱，印到某个水平，2008大哥百姓用脚投票，找出一个比特币来。再一轮下来的话，环球钱币体系还能维持多久？大概很长，大概是十年二十年，也大概是一年两年，没人知道。经济阑珊到滞胀的风险。

另有就是环球经济阑珊到环球大冷落，假如思量到全天下有150多个国家大概都面对如许那样的打击的话，如今又是这么环球化的变乱，而且这个疫情至少在本日没有很好的医疗，大概是有疫苗来办理这个题目，大概耽误的时间还会比力久，这种环境下，我以为不清除有大冷落的风险，这个风险大概要关注，大概如今照旧小概率变乱，但我以为不是不大概。假如经济要是真的坏了，而且时间又长，大概许多国内会出现政治危急大概社会危急。

末了一个就是国内政治危急到国际关系危急的风险。许多国外政客都喜好在关键时候把危急转移的，假如国内着实搞不定了，要把这个矛头转向国外的话，大概会引起国际关系危急。详细怎么样，我们也没法做太多的猜测。

末了最关键的是，实在有许多我们想不到的“省略号”，其他大概出现的影响。本年新冠疫情来了，就是一个我们想不到的，确实是想不到。全天下已往这几年有各种各样的风险、抵牾在积累，许多的风险好像到了不可调和的田地，各人没有看到办理方案，但是看到了风险。本年如今新冠疫情一来，加上油价，沙特和俄罗斯打石油战，又加上油价暴跌，把环球金融市场搞成本日这个样子。

再到资产设置。现在的时点来判定我们到底应该配什么？起首是取决于假如按美林时钟的分析框架，我们接下来是进进阑珊照旧进进滞胀？我个人以为阑珊的概率更大，滞胀的概率是偏小的，但是也不是零。假如阑珊的话就拿债券和现金，滞胀就拿现金和商品。这几天来看，由于活动性的缺失，尽大部门的资产代价都在跌，债券也在跌，收益率也在涨。现在来看君子不立危墙之下，我个人以为现金大概是最好的资产，拿着再看。

返来再讲讲中国，各人都在讲咱们中国事不是环境最好？确实是。从各个方面来比的话，实在中国的根本面是最强的，我们常常账户顺差已经是1994年以来一连25年常常账户顺差，日本已往四十年也是三十七八年的顺差，德国也是从2002年开始，也是不停都是顺差，这照旧相对来讲，根本面比力好的经济体。

中国财务方面又比日本好许多，德国重要是在欧盟区内里，也受其他的经济体的拖累。中国这一块跟这些国家来比的话，相对来讲是相称好的。从这个角度来讲，我以为这一轮经济危急下往，中国肯定是有危有机，有很大的机会，无论中国照旧人民币，我以为都会从这一轮危急之后变得更强。
许多人说人民币资产是避险资产，我以为可以如许讲，但短期来讲，各人也要保持一个客观的态度。起首哪怕在疫情之前，中国近些年经济增长率不停在降落，我们也有许多的困难，我们降杠杆、防风险，财务固然跟国外比是不差，但是这些年肯定也不如前十年，尤其非金融企业部分的杠杆率也不低。

为什么三大攻坚战有防范金融风险？我们内部有许多的风险，新冠疫情也是打击了我们是打击得最锋利，固然我们最早根本上控制住了疫情并开始复产复工。

综合思量起来，从尽对层面上来讲，中国本年的经济形势也肯定是有许多的挑衅，从环球横向来比，确实我们比尽大部门的经济体都更好，更有空间；但是从咱们自身来讲，大规模刺激经济的空间也不大，我们保底，包管老百姓根本的生存，把一些企业、金融机构给他们托底，我以为题目也不大，给他们一些刺激经济、刺激需求方的政策，我以为也能出，但是大规模刺激的空间也不大。

我们也要做好一个头脑预备，这一次环球的经济危急，大概会比力长，比力深，我们也要从长计议，把困难估计足，还要做好打长期战的预备，把财务、钱币，包罗老百姓，这些本身的财政空间都保存得比力充实。咱们既要保持自大，保持中恒久的乐观态度，但也要对短期面对的挑衅和困难，有一个苏醒的熟悉。这是我对中国的见解。

末了，我保举一些文章给各人看，尤其是2月13日的那篇《疫情下的宏观政策，要把困难估计足》，如今市场变革非常快，追踪技能性的东西是很难的，就像我在高金授课的时间讲的，我照旧发起各人，必须要把背后的最根本的逻辑搞明白，授人以鱼不如授人以渔，把背后的头脑逻辑，把这些链条捋清晰，本身手上拿把刀，本身看到牛就可以宰了。谢谢各人。


PART.6
现场Q&A

Q1：您对将来的油价走势怎么看？假如石油代价战不停连续下往？是否会引爆美国页岩油企业的债务风险呢？

孙明春：油价走势大概还会低迷一段时间，固然各人知道这是代价战，是一个计谋，我信赖两败俱伤的计谋对全部的经济体，实在对OPEC的成员国，俄罗斯，包罗美国都会有很大的打击。

对中国来说，固然是很大的石油入口国，许多油企也会有打击，金融范畴也会有打击。但是我以为沙特之以是这么有刻意来打这一仗，背后照旧有它的想法，从它如今的出牌来看，它至少要对峙一段时间。

固然油价跌了，财务上有很大压力，但是我曾经研究过这个市场，它应该另有一个主权财产基金。如今环境大概有变革，至少可以帮它五六年，按说是五十年。但是我记得我们做了计谋，沙特2015年的时间大概支持五六年，如今也不必要支持那么长，我估计支持半年、一年下来，大概有一些经济体就受不了，受不了大概就要妥协了。条件是油价来讲，大概先更坏才气更好。

沙特除了有主权财产基金可以撑一段时间，另有一个是产油的本钱价，几年前我们研究不到十美元，如今二十几美元照旧可以的，至少是从企业的层面是可以赢利的，固然赚的少了许多，财务上有压力，主权财产基金也能撑一段，背后肯定有别的思量。它这个打法，油价最低有25美元了，页岩油、页岩气的公司肯定是不赢利的，各人知道许多公司的负债率也很高。

以是假如出现像2014年到2016年，美国加拿大有一两百家页岩油、页岩气的公司停业倒闭，这一轮大概详细数目我不敢讲，我信赖会有许多出题目，尤其是近来这个市场颠簸这么大，自己从事这个行业的一些公司，大概在金融上、财政上都会有一些打击。从美国名誉市场的体现，名誉利差上升，如今上升得很锋利，北美这一块的利差升得很锋利，代价跌得很锋利，我以为这个风险是相称大的。

Q2:眼下国内企业已渐渐复工复产，您怎样对待环球疫情的伸张对国内制造业的影响呢？您以为哪些行业受到的影响最大？

孙明春：环球的影响，团体来讲肯定黑白常负面的，由于环球的需求，许多的经济运动都会显着降落。中国作为一个天下工厂，受到的打击肯定是很大的，制造业受到的打击会很大。假如说阑珊的时间比力久，真正成为所谓的环球性的冷落的话，这个风险就更大了，这是一个比力差的环境。

但是我以为也有时机。就是说假如确实环球的需求大概会受疫情的影响，减弱得很锋利，大概全天下许多国家的制造业也要歇工停产，这种环境下，由于中国事最早的有用的防控了疫情，也已经复产复工了，外洋大概才开始停产歇工，大概有一段时间内里，环球的订单还要往我们这边会合，除非有些产物的供给链是环球性的，有些产物的供给链国内比力全的话，外洋有些国家出现疫情隔离的话，大概短期内的订单，反而有大概在我们这边，尤其是根本生存必须品。

本年，装备、中心成品、中心产物的需求大概不见得很大，但是全天下70亿生齿，各人天天都要消耗各种各样的东西，这些假如其他经济体本身生产不了，大概反而必要我们本身来生产。以是这个在短期内，对某些行业，尤其咱们讲跟生存必须品相干的这些行业，大概是有资助的，雷同口罩、手纸，大概也包罗一些食品相干的。

时间多久呢？这些需求的增长能不能抵消掉其他产业产物大概生产类产物需求的大幅度的降落呢？我不敢讲。我很坦白地说，现在的环球的发展的形势下做猜测很难，我以为没法猜测，这些猜测都不太靠谱，你不知道它背面怎么发展，但是方向性的，我们可以判定。

别的一个题目，履历如许的大的变乱之后，国外当局也好，社会也好，会不会思量有些东西就像我们中国这些年思索粮食安全一样，尤其是发达国家会不会思量制造业安全？包罗医疗相干的一些生存必须品。

假如是如许的话，大概半年以后，大概一年以后，大概会产生别的一个反向的气力，对中国的需求就大概下来。纯粹的市场经济国家来讲，把这个落实下来是有难度的。大概许多发达经济体的经济学家、当局智囊，乃至是当局官员这么想，但是企业家照旧要赢利的，企业家要思量这个社会责任，这个是一种大概性，但是有多大的实行的可行性？我以为我照旧有一点猜疑。总之我以为是多种因向来影响咱们的制造业。我就讲这么多。

Q3：在2008年环球金融危急发作后的这十多年里，固然各国炒作了各种概念，但是至今仍旧缺乏新的增长点作为接下来的经济增长引擎，当新冠疫情已往之后，经济增长压力会严峻困扰各国，有一种观点是现在真正有大概成为环球新经济增长点的只有一个，那就是“一带一起”倡议，您对此怎么看？

孙明春：“一带一起”是一个很好的倡议，咱们高金的同砚听我这些年授课下来，知道我不停是相称认同的。由于我的根本观点就是说现实上全天下如今确实是即便没有这个疫情，都面对缺乏经济增长点的题目。

现实上真正要把环球经济拉出来，假如只是一个存量的博弈，在这个程度上，一起抢市场份额，实在是没有好效果的。恒久来讲，对我们也是倒霉的，以是我们提出来“一带一起”，包罗习总书记提出的人民长处共同体，黑白常高瞻远瞩的思绪，尤其看疫情的时间，我们真正领会到什么叫人民长处共同体。

“一带一起”黑白常值得做的。我们从中国这些年的发展可以看出来，我们已往40年涨了60倍。这个过程中，中国从一个小国，到本日我们成为天下第二大经济体，给环球经济增长带来了多少的推动力？

中国涨到本日的规模，再高速增长，确实是很难了，不但是内需，靠外需也没有太多的空间，以是这个时间我们非常必要找到新的增长点。

“一带一起”沿线的大部门是发展中经济体，他们许多国家的人均GDP不外一千美元，乃至是几百美元，我们能把这些经济体的经济带起来，再给我们一个三十年大概是四十年，我们如许又会把蛋糕做大许多，这个我以为是真正办理环球题目的一个办法，“一带一起”实在就是要做大蛋糕。

中国这些年发展很快，气力也在加强。时间关系有些都没有讲，课上讲人民币国际化的时间都讲了这些。实在我们确实是有本领，也有必要动员“一带一起”沿线国家的经济增长，我们固然要反过来想，中国已往这40年的高速增长中，我们也从许多发达经济体那边得到了许多的资助和支持，我们也是受益的，他们也是受益的，同样本日我们发展起来了，我们拿出钱来，我们拿着力来，我们拿出人来，我们不但是资助咱们本身，也资助天下上的发达经济体。

题目就是，国家之间要有互信才行，这个必要我们的耐烦，必要时间来磨练，必要乐成的案例往证实，也必要我们国内企业家、金融家、老百姓的鼎力大举支持。这确实是将来办理增长点缺乏的最好的办法之一。




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