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公司将页游时代精细买量+精耕产品打法复制到手游上，《传奇霸业》今年中上线，有望接棒《永恒纪元》持续验证页转手逻辑公司17年PE 25倍，维持 “强烈推手机挂机工具荐-A”投资评级精细运营+精耕产品，成就研运一体的页游龙头。
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（1）公司页游平台在下游积累了丰富的媒体渠道资源，沉淀优秀的营销能力：与多家大型媒体建立合作关系，并买断诸多中小网盟的流量手机挂机工具，规模效应凸显；拥有较强的精准营销能力，广告投放效果较好随着规模优势显现，三七平台对上游CP 吸引力与日剧增。
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适逢页游平台洗牌阶段，公司随着优势不断积累，马太效应更加明显14年开始，3手机挂机工具7游戏后来居上实现赶超，位列页游运营运台市场第二，当前市场份额为13.4%（2）研发上，作为平台型公司拥有大量用户数据以及对用户付费留存经验，切入研发时不仅强调匠心打磨产品，也注重长线运营，《大天使之手机挂机工具剑》上线超过流量单月流水仍接近5000万，市场份额位列行业第一。
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17年页游产品储备丰富，有望扭转16年收入下降趋势，重回增长手游业务复制精细买量+精耕产品打法，再铸辉煌当前随着互联手机挂机工具网红利基本消耗，硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起，买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。
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三七将多年累积下来的运营精细买量+精耕产品的能力运用到手游领域，形成了差异化的竞争策略手机挂机工具，其买量的三大特点:（1）重视以产品质量作为基础；（2）优质媒体资源丰富，与朋友圈，今日头条，斗鱼等达成密切合作；（3）强调从从产品曝光到用户获取、用户注册、用户留存、用户付费整个前端到后端的流量经营手机挂机工具，而非简单的广告投放。
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《传奇霸业》有望成为《永恒纪元》之后的下个页转手爆款《传霸》是公司的标志性产品，15/16年流水分别超过15/12亿，位列页游第1，游戏17年中上线，若表现优秀手机挂机工具，不仅提供业绩保障，也验证页转手的长期逻辑。
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维持“强烈推荐-A”投资评级公司一季度确认投资收益，《永恒纪元》持续保持优秀表现，以及后续丰富的产品储备，我们将2017/18/19年预测净利手机挂机工具润调整为19.40/22.90/27.51亿元我们预测公司对应考虑增发后的总股本的 EPS分别为0.91/1.08/1.29元，当前股价对应 2017/18/19年 PE 分别为 24.8/21.0/手机挂机工具17.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
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风险提示：1、公司新游戏推出时间低于预期；2、游戏行业竞争加剧。 
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一、精细运营+精耕产品，成就研运一体的页游龙头1. 页游手机挂机工具平台：后来居上，跻身行业第二 作为页游市场的后发者，三七互娱于 2012 年初开始从事页游平台运营业务，凭借精细化的运营与优质的客户服务，快速抢占市场份额，成为仅次于腾讯的页游研运巨头。
公司手机挂机工具旗下国内拥有37.com、 6711.com 两大国内知名页游运营平台，以及37移动游戏平台海外页游运营平台包括 37GAMES 国际平台（覆盖 70 多个多家，全球覆盖面最广的游戏平台之一）、韩国市手机挂机工具场的。
PUPUGAME 平台、泰国市场的 GMTHAI 平台等，未来将深入挖掘欧美英文区市场、亚洲市场，以及德语、法语、土耳其语等小语种地区市场。 
其中37页游平台12年成立之后开服数不断提升，并在13手机挂机工具年底14年初开始冲上高位，此后一直稳定在较高的水平根据9k9k的数据，2017年至今三七游戏页游平台开服数达到9302组，位列页游运营平台之首目前累计注册用户超。
5.8 亿，开服数近 3 万组，截至 手机挂机工具2016Q3公司页游运营市占率 13.4%（ NO.2）。  
分析公司页游平台的成长路径，我们认为以下特质助推公司后来居上，不断提升公司页游平台的市场份额：分析公司页游平台的成长路径，我们认为以下特质助推手机挂机工具公司后来居上，不断提升公司页游平台的市场份额：一方面，在下游积累了丰富的媒体渠道资源
+优秀的营销能力（1）公司的创始团队拥有丰富的平台运营能力与渠道拓展经验三七互娱游戏业务核心管理层李卫伟、曾开天、罗手机挂机工具旭、胡宇航、杨军、罗旭、徐志高，具备业内领先的游戏研发运营推广经验创始人李卫伟具有十余年互联网信息行业从业经验,曾担任新浪互联信息服务有限公司产品总监，在页游运台运营方面有丰富的经验。
联合创始人曾开天手机挂机工具是公司渠道拓展方面的领军人，2000-2001年任上海李奥贝纳广告有限公司广州分公司媒介总监，2001-2009年任广东鸿联九五信息产业有限公司广州分公司副总经理，2011年与李逸飞共同创立三七，领导手机挂机工具团队从零开始进行渠道拓展。
（2）公司与多家大型媒体建立合作关系，并买断诸多中小网盟的流量，规模效应凸显一方面，三七几乎买断了市场中有质量的中小网盟的流量；另一方面，三七玩与互联网媒体中很多大型媒体建立手机挂机工具了良好的合作关系固定的大额渠道投放、优越的付款条件及可预见的长期合作关系增强了三七玩对渠道商的议价能力，从而在保证广告投放质量的同时有效控制单个用户获取成本。
（3）拥有较强的精准营销能力平台针对其游戏手机挂机工具适用人群，与广告效应产出比较高的广告投放平台建立了长期战略合作关系，建立了一套高效的营销体系，从渠道的广告素材制作，到媒体的广告流量监控，再到渠道素材和游戏的对应数据的分析等一系列整合数据优化过程，在手机挂机工具投放效果和流量最大化方面保持平衡。 
2013 年三七玩的销售费用率由上年的 43.06%降至 37.78%，则主要也是其渠道采买的规模效应与广告投放方面精耕细作的结果另一方面，与上游诸多游戏厂商建立合作手机挂机工具（1）随着规模优势显现，三七平台对上游。
CP吸引力与日剧增平台用户规模不断提升，2013年底，三七玩旗下平台累计注册用户已突破 3 亿人次；2015年公司平台注册用户超过4.8亿，2016年注册用户超手机挂机工具过5.3亿在注重用户群体数量的同时，三七玩更注重活跃付费用户群体的培养和服务，设立专门的。
VIP 客户专员专职服务于大额付费玩家随着用户规模的扩大与用户数据的沉淀，研发商可以在三七的帮助下不断完善产品手机挂机工具，使得平台对CP吸引力不断提升三七与第七大道、游族、墨麟、易娱、锐战等大的页游研发商建立了极好的关系。
（2）此外公司还具备创新精神，倡导运营上的首发模式其独代游戏获取能力上由于独代游戏和自有游戏可以通手机挂机工具过联运平台外放，且净利率相对较高，各平台商都非常重视独代游戏业务但是独代模式也有较高的风险，三七互娱率先倡导首发模式，即新游戏先给某家运营平台首发，运营一段时间之后再给其他平台联运，这种模式兼顾了开发手机挂机工具商和运营商两方面的利益，使其在最大程度降低风险的同时，又尽可能地避开了同质化竞争。
同时，由于首发后仍能通过联运扩大市场份额，运营商也能够获得老牌开发商的信任，从而拿到优质产品随着优势不断积累，马太效应手机挂机工具更加明显在三七页游平台不断壮大之时，正适逢页游运营行业正好处于洗牌阶段：11-14年，页游平台运营商获取用户的成本不断上升，从
11年的2元上升到12年的12元；由于大平台采买规模较大，在买入流量时通常手机挂机工具能享受更高的折扣，但是对于自有用户少、重依赖外部流量导入的中小型运营平台而言，在广告采购成本攀升、议价能力有限的情况下，盈利变得逐渐困难，部分平台开始出现用户流失、游戏开服数下降的现象。 
14年开始，3手机挂机工具7游戏后来居上实现赶超，位列页游运营运台市场第二，14年市占率达到12.3%，16年Q3市场份额为13.4%。 
三七互娱除了建设37.com等多个自有游戏平台的同时，还凭借优异的用户挖掘、运营推广等核心手机挂机工具能力，取得了金山猎豹游戏中心（wan.liebao.cn）、2345游戏中心（wan.2345.com）、易乐玩（
yilewan.com）、优酷网、芒果网等多个平台的代运营权三七互娱还通过投资入股方式手机挂机工具与境外公司合作开拓海外市场，在韩国、日本等地获得了EST Soft、Braeve及SNK Playmore等专业领先的合作伙伴，强化本地化能力，并开始培育全球发行能力。
公司整合各平台资源，逐渐构建品牌手机挂机工具壁垒、议价能力等竞争优势 
2. 页游研发：重视长线运营，位列行业之首 而三七作为平台型公司，大量的用户数据以及对用户的付费留存特征的经验积累，对于平台切入上游研发而言优势较为明显从12年手机挂机工具开始，三七互娱开始在页游研发上布局：。
2012 年底三七玩收购页游研发公司成都文北，初涉开发环节2013 年10月初，三七设立全资子公司江苏极光，专门从事页游研发2013 年起担任三七互娱极光网络CE手机挂机工具O胡宇航是业内资深的游戏产品研发专家，具有丰富的游戏研发经验和项目管理经验。
2014年，极光网络在其带领下推出了超 S级页游产品《大天使之剑》，成为 14 年页游产品的标杆之后顺势爆发，相继推出的《传手机挂机工具奇霸业》、《战国之怒》、《永恒纪元》助力极光网络成为中国最佳研发商2014年，
37 游戏战略投资股岂凡网络10%的股权。公司被收购之后，借助资本市场的力量，抓紧时机进行页游产业链整合，进一步锁定优质 手机挂机工具CP 资源，如益玩网络、龙掌网络等，为后续精品挖掘和运营提供坚实基础。 
页游研发注重通过精细化运营进行长周期产品的打造以公司2014年5月推出的首款自研页游产品《大天使之剑》为例，其具有以下特征：匠心打手机挂机工具磨《大天使之剑》是江苏极光打造的一款《奇迹MU》改编西方魔幻题材 ARPG 。
网页游戏，获得了韩国 Webzen公司（网禅）、上海壮游的授权在研发上，游戏除了打怪掉宝的内容，还加入竞技场、攻城战等 P手机挂机工具K 玩法游戏于 2014 年 6 月 9 日正式上线，上线之际获得了包括“2014。
年17173游戏风云盛典年度最佳品质游”戏“、2014年度最具人气网页游戏等奖项”其在公测期间就交出一个月流水过亿的手机挂机工具成绩，正式运营后创造了60天流水3.2 亿的记录生命周期和盈利能力上超强的持续性《大天使之剑》上线大约一年之后，开服数逐渐稳定，在运营两年多的时间后，目前单月流水仍然接近
5000多万元2014-201手机挂机工具6 年《大天使之剑》开服数量分别为：11847/12937/10316，14-16年游戏流水分别为超过9亿/接近10亿/超过7亿，位列页游市场第2、第 3 和第 5的位置  
在《大天使之剑》《传奇霸业》等手机挂机工具自研页游的带动下，公司从15年开始实现赶超其他页游研发商，位列行业之首，15年在页游研发领域的市场份额9.6%，16年稳中有升至10.5%。 
3. 高歌猛进，页游收入迅速增长16年之前公司页游高度手机挂机工具景气，毛利维持在较高水平公司页游收入增长较快，市场分额较高2012-2016 年公司实现页游收入 5.8/17.0/27.1/36.7/29.5亿元，13-16年同比增长190.6%／59.3%／35手机挂机工具.7%／-19.7%。
16年之前，公司在页游市场一路高歌猛进2013年，自有平台收入带动页游增长，主要因为旗下自有平台运营的《神曲》、《秦美人》、《龙将2》、《武尊》、《攻城掠地》、《女神联盟》等28手机挂机工具款页游全年营收均取得超过1000万元的成绩；2014年自研页游《大天使之剑》与《传奇霸业》驱动页游营收提升；2015年，页游平台扩大市场份额至13.5%，仅次于腾讯；《传奇霸业》、《大天使之剑》两大自手机挂机工具研页游维持稳定的盈利能力。
2016年公司页游收入首次出现负增长，主要因为页游市场受手游冲击、用户规模下降；精品页游大作缺乏所致17 年公司将推出 6 款自研页游、10 款独代页游，有望实现业绩反转20手机挂机工具12-2016 年，上海三七页游毛利率分别为63.73%／59.07%／59.78%／68.80%／70.26%，营收主要源于自有页游平台，毛利率水平较高，故综合毛利率一直维持在较高的水平。 
通过积极的手机挂机工具战略应对，公司为2017年储备了较为丰富的网页游戏产品，预计将对公司未来业绩产生积极作用1）对外合作方面，公司与合作网页游戏研发企业围绕着IP战略积极进行合作，截至报告期期末，已经签订了独家代理网页游手机挂机工具戏达到。
10款，预计将在2017年陆续上线；2）研发方面，公司加大力度进行自主研发，16正在研发的网页游戏达到6款，预计将在2017年陆续上线；3）战略投资方面，公司与成都朋万科技股份有限公司、上海极手机挂机工具光网络科技有限公司等被投资企业积极开展网页游戏合作，发挥业务协同。 
总结公司页游时代的成功经验：无论是自有平台的运营还是自主研发产品的运营，公司都注重通过对外部流量的大规模采买和精细的运营转化，提升用户手机挂机工具和CP的对接效率；而公司自主平台做大，也使得其具备自有流量，对运营及研发形成了有力的支撑。
二、手游业务复制精细买量+精耕产品打法，再铸辉煌三七互娱从页游时代崛起，在向手游业务拓展之后，将多年累积下来的手机挂机工具运营精细买量+精耕产品的能力运用到手游领域，形成了差异化的竞争优势1. 行业背景：移动游戏入口越发分散，买量兴起 。
买量指的是一系列的广告投放策略，而不是传统的分发渠道获取用户，优势是可手机挂机工具以避开给渠道的分成，如若能恰当控制成本，获取的收益会更大手游市场买量策略的兴起源于流量市场的变化：（1）互联网红利基本消化，应用商店地位受到冲击，新的渠道在崛起，用户入口越来越分散。
一方面，主流渠道应手机挂机工具用商店，硬核联盟与小米商店上升趋势明显2016 年底硬核联盟以2.87亿人位居手游渠道之首，其他占据前五位置的分别是应用宝（1.84亿）、百度手机助手（1.61 亿）、360 手机助手（1.13亿）、手机挂机工具小米应用商店（9150 万）。
随着渠道竞争激烈，手游市场逐渐成“渠道为王”转向“产品为王”，渠道纷纷采用拓展业务模式和流量入口的方式增加市场份额另一方面，随着移动互联网红利逐步被消耗，应用商店作为手游手机挂机工具行业主流用户入口的地位受到冲击，一些垂直细分的平台不断涌现。
根据Questmobile 2017年3月的数据，除了应用商店、输入法、浏览器、地图导航等传统的用户入口，即时通讯、在线视频，浏览器，综合电手机挂机工具商，在线音乐，综合资讯的月活跃用户规模居前10在这种背景下，一些强标签型流量聚合型平台, 像直播平台、B站、虎扑体育等也逐渐成为新的游戏分发渠道。
在用户入口越来越分散的情况下，无论是渠道还是发行，结合手机挂机工具产品与平台用户的特点进行精细化推送，个性化分发，多场景触达用户。 
（2）相比于联运和品牌推广，买量策略更受青睐在手游发行市场中，联运合作、买量推广、品牌营销是最为常见的三大推广手段2015年开始，众多端手机挂机工具游IP改编的手游入局，跨界联动手游项目快速增加，手游发行竞争越来越激烈，发行商在联运合作及市场宣传层面竞争得难分伯仲；品牌营销则曝光度高，但是价格较为昂贵，除了大厂商，纯用品牌营销则多数公司无力承受成手机挂机工具本；因此买量推广的市场战略受到青睐，不少。
CP和发行商都加强了买量推广的权重，37手游、3K游戏、益玩游戏是典型的例子（3）买量成本攀升，提升数据运营能力是关键一方面买量正成为主要的获得用户手段，而另手机挂机工具一方面也加剧了整个采量市场的巨大竞争，造成了买量风险的成倍增加。
从DataEye监测到某一类游戏的买量成本从20多元在不到一年的时间里上涨到40多元买量成本的攀升，对游戏公司的运营能力提出了挑战而在成手机挂机工具本压力下，游戏公司主要有两个路径：一是技术性地控制买量成本，拓展新的流量渠道，这一路径的前提是对各种渠道的流量质量及规模有更好的认识，在渠道组合中寻求更高的价性价比；二是提升产品的数据运营能力，深入分手机挂机工具析玩家行为获得单体的最大回报，因为游戏流水能否覆盖成本，这取决于游戏产品的付费周期与生命周期，只有长线运营的产品带来长期稳定的营收才能覆盖买量成本，实现较高的投入回报比。  fill=%23FFFFFF%3E%3Crect x=249 y=126 width=1 height=1%3E%3C/rect%3E%3C/g%3E%3C/g%3E%3C/svg%3E "值得听-挂机方案分分彩挂机稳赚方案（安信10娱乐平台）挂机论坛(16)")
2. 三七互娱将产品+买手机挂机工具量的打法复制到手游领域在流量市场发生变化，用户入口越来越分散，买量策略兴起的行业背景下，三七互娱结合自身页游时代积累的买量、精细运营经验，在手游领域形成产品+买量的打法渠道
+买量并举：在手游的发行推广手机挂机工具方面，公司大约一半是通过购买流量，在多个用户入口投放游戏推广广告，另一半通过分发渠道买量的合作方主要包括：主流媒体，如今日头条、微信朋友圈、腾讯新闻等新闻媒体；另外还有很多APP
及微信公众号三七互娱在手机挂机工具手游买量方式的特点：（1）重视以产品质量作为基础公司管理层强调产品是发行的基础，没有优质产品，发行是不稳健的因此，流量经营的重点：1）获取优质的产品，现在的误区有过分看重流量本身，而不注重产品基础；。手机挂机工具
2）优质产品需要有变现基础，比如轻度游戏并不具备流量变现的要素；3）此外流量不代表广告，流量经营需要关注游戏本身的特质，去挖掘；4）流量经营的真正奥义是要聚集在游戏玩法上，网易是“产品为王”的思路，三手机挂机工具七更关注用户进入产品端后的流量经营。
（2）优质媒体资源丰富三七与朋友圈，今日头条，斗鱼等优质的媒体渠道达成了密切合作，又通过移动广告平台获得了移动端的中长尾流量三七互娱不仅与国内主流渠道建立合作关系，手机挂机工具获得了各大主要应用商店给予的资源倾斜，其在腾讯应用宝流量已经达到亿级，在百度的投放广告的费用超过。
10亿，大体量获得最好的折扣在广告投放上，三七互娱以量取胜，在手游主流广告媒体上的投放量位居前三；同时手机挂机工具更注重精细化，具有高效的流量转换能力，能够保持游戏内活跃玩家数量稳定增长（3）强调从前端到后端的流量经营，而非简单的广告投放。
流量经营是从产品曝光到用户获取、用户注册、用户留存、用户付费整个过程，核心手机挂机工具是用户获取、用户留存以及用户付费流量经营包括几个环节，从产品的展示开始，就进入了流量经营环节比如游戏产品在APPstore放在推荐位置，那就会带来流量，但是这个流量并不一定能会转化成下载和注册用户，如手机挂机工具何让用户愿意点击展示的内容；点击后愿意下游戏，下载后愿意注册，注册玩游戏之后愿意付费。
而流量经营核心就是在每一个环节实现做优化，提升转化率，从而提高游戏产品价值回报三、《传奇霸业》有望成为《永恒纪元》手机挂机工具之后的下个页转手爆款公司厚积薄发，在《永恒纪元》这个项目上初步证明了将产品+流量的模式从页游复制到手游上的可能性。
《永恒纪元：戒》继承了极光工作室自主研发的另一款页游《大天使之剑》的原生数值和核心玩法手机挂机工具，将其精髓无缝衔接到了手机端，形成诸如自由交易、装备自主定价、开放战斗、装备高概率掉落、自由转职变身、专属荣耀个性造型、私人秘书提示等独有的游戏特色，在满足玩家在游戏过程中需求的同时，增加了游戏娱乐性手机挂机工具，不浪费玩家的资源和游戏时间，也能够建立起用户粘性和不错的
TS值，带智能挂机、个性秘书服务，全地图PK爆神装、自由交易、转职变身等开放式玩法，获评“2016备受值得期待ARPG”大作2016年7月1日手机挂机工具首发，开服3小时流水破百万，在应用宝单日收入冲破200万大关，创造国内手游单日单一渠道日流水纪录；上线。
5日，流水过千万；上线不到10日，流水冲破2000万；上线首月流水破亿；2016年收获全球月流水手机挂机工具最高超 3.15 亿（截至 17 年 3 月，国内月流水最高超过 2.8 亿、海外最高月流水近 7000
万），被评为行业“页转手”标杆产品。从ios畅销排行来看，《永恒纪元》在16年底进入高点，此后半手机挂机工具年基本维持保持在第10-20名的位置，可见其持续盈利的能力较强。
储备多个手游项目，“产品+买量”模式有望持续验证。2017 年，公司储备了多个自研及独代手游，其中有三个为页游改编的手游。
《传奇霸业》有手机挂机工具望成为下一个页转手的爆款《传奇霸业》是三七互娱旗下经典页游之一，由乐都网运营，极光工作室自主研发，并获得盛大正版授权的传奇题材ARPG网页游戏游戏秉承传奇经典设置，设定战士、法师、道士三种职业，开放转手机挂机工具生系统、战神系统、轮回系统、血符系统等特色系统，力求带给玩家原汁原味的传奇体验。
游戏当中的人物、怪物均采用全新设计的高品质模型，动作更为自然，形象精致生动；游戏场景精美宏大，音效清晰逼真，营造出良好的手机挂机工具游戏氛围，极具代入感；华丽的技能和优良的操作手感带来优秀的战斗体验
《传奇霸业》2014 年12月26日公测，取得了在 80 天内总流水破 3 亿、单日总流水 2000 万的傲人战绩曾获得金翎奖、金发条手机挂机工具奖、金叹号奖在内的各大奖项2016 年 1 月，《传奇霸业》入围 17173
年度最具人气网页游戏，获得“中国游戏风云榜”十大最受欢迎网页游戏 2016 年 3 月，邀请当红艺人邓超重磅代言《传奇霸业》手机挂机工具《传奇霸业》同样具有较长的生命周期上线两年成绩依然亮眼，15年、16年其开服数分别达到。
22463组/18587组，流水分别超过15亿/12亿，均位列页游第1。
目前市场上传奇类手游数量较多，《热血传奇手机挂机工具》、《传奇世界》、《沙巴克战域》、《红月传奇》等等随着传奇类产品的增多，非核心传奇用户逐渐被清洗；而消费能力强，产品忠诚度高的核心用户则被保留下来，而此类用户年龄层集中在。
30-40岁，二三四等低线城手机挂机工具市四、盈利预测及投资评级考虑到公司一季度确认投资收益1.1亿、《永恒纪元》持续保持优秀表现，以及后续丰富的产品储备，将2017/18/19年预测净利润调整为19.40/22.90/27.51亿元。
我们手机挂机工具预测公司对应考虑增发后的总股本的EPS分别为 0.91 /1.08 /1.29元，当前股价对应 2017/18/19年 PE 分别为 24.8/21.0/17.5倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级，给手机挂机工具予 2017 年35倍 PE，目标价为 31.85元。
五、风险提示1、 公司新游戏推出进度低于预期； 2、 游戏行业竞争加剧。
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发表于 2023-3-23 23:16:11